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平安证券-关于央行下一次RRR降息或春节前降息的七条评论

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平安证券-关于央行下一次RRR降息或春节前降息的七条评论

  

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平安证券:七评央行降准下一次降准或在春节之前

 

  和平观点。

  1.这是RRR今年第四次下调利率,释放的资金约为1.2万亿元;央行官方声明的目的是降低中小企业的融资成本,优化金融机构的流动性结构。2.此次RRR降息的宏观背景是实体经济增速进一步放缓。3.此次RRR降息的金融背景是,中小企业仍难以筹配资金;没有监管政策和活跃的股票市场的支持,仅靠央行的RRR减息很难降低中小企业的融资难度。4.RRR降息反映出的另一个问题是,央行认为通胀不会在短期内成为主要威胁。5.在此次RRR降息的同时,央行还强调,RRR降息不会使人民币汇率面临明显的贬值压力;我们认为,到今年年底,人民币兑美元汇率突破7的可能性极小。6.央行能够压低RRR的另一个背景是,房地产市场已基本得到控制;只要房地产市场监管不松,央行RRR降息对房地产市场的影响预计将非常有限。房地产企业仍应做好过冬准备。7.我们预计,中国央行今年进一步下调RRR利率的可能性很小,下一次RRR降息可能在明年春节前。

  10月7日,央行宣布将再次实施替代RRR的降息举措:“进一步支持实体经济发展,优化商业银行和金融市场流动性结构,降低融资成本,引导金融机构继续加大对小微企业、民营企业和创新型企业的支持力度。中国人民银行决定从2018年10月15日起,对大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行实行人民币减量化。

  在这方面,我们的意见如下。

  1.这是今年第四次了。2018年1月,央行对部分商业银行实施了普惠金融目标性减赤。2018年4月和6月,央行分别下调存款准备金率100个基点和50个基点,这次央行再次下调存款准备金率100个基点。自今年年初以来,法定存款准备金率已下调250个基点。此次RRR降息后,大型和小型存款金融机构的存款准备金率分别为14.5%和12.5%。此次RRR降息将释放约1.2万亿元,其中4500亿元将用于偿还10月15日到期的MLF,7500亿元将被释放。根据央行的官方声明,此次RRR降息的目的是通过降低中小企业的融资成本来支持实体经济的发展,并优化商业银行和金融机构的流动性结构。

  2.此次RRR降息的宏观背景是实体经济增速进一步放缓。毫不奇怪,2018年第三季度中国国内生产总值同比增长率将回落至6.6%,第四季度可能进一步回落至6.4%左右。中美贸易摩擦的加深将进一步削弱进出口部门对经济增长的贡献。一旦出口增长率因贸易摩擦的影响而下降,就会影响制造业投资的增长率。房地产监管的收紧将导致房地产投资增长率逐渐下降。目前,中央政府鼓励地方政府发行专项债券,商业银行购买专项债券,这只能导致基础设施投资增速适度反弹。

  3.此次RRR降息的金融背景是,中小企业仍难以筹集到资金。尽管央行两次RRR降息的目的之一是促进中小企业融资,但商业银行通常倾向于在收紧金融监管环境、将大量银行资产返还市场的过程中,削减对中小企业的信贷支持。近几个月来,社会融资总量增速远低于人民币贷款增速,M1增速持续低于M2,这实际上反映出中小企业融资难度可能增加而非减少。要有效降低中小企业的融资难度,一方面中央银行需要保持合理充裕的流动性供给,另一方面监管部门需要在监管政策上支持中小企业的融资,另外,股权市场需要活跃。没有后两者的合作,仅靠央行的RRR减息很难实现这一目标。

  4.RRR降息反映出的另一个问题是,央行认为通胀不会在短期内成为主要威胁。前一段时间,包括油价上涨、寿光洪灾、非洲生猪疫情、中美贸易摩擦、一线城市租金上涨等事件,都提振了市场对滞胀的预期。但是,正如我们在前一份报告中指出的,这些通胀事件都是供给方的冲击,没有需求方的配合,短期内对通胀的影响不会太大。CPI同比增长率的中心水平预计明年将从2.0%提高到2.5%左右,但进一步提高的空间不大。尽管通胀有长期的担忧,并且是由食品价格的反弹所驱动的,但它并不令人担忧。

  5.在此次RRR降息的同时,央行还强调,RRR降息不会给人民币汇率带来重大贬值压力。事实上,在美联储继续加息的背景下,中国货币政策的放松将继续缩小中美之间的利差,这使得人民币兑美元汇率在基本面上面临贬值压力。一方面,央行的声明表明,央行认为国内目标应优先于外部目标,另一方面,也表明央行有意愿和能力将人民币兑美元汇率维持在一定水平。反周期因素的重新引入增强了央行影响中间价的能力,各种资本外流控制措施继续加强。此外,央行保留了干预外汇储备和离岸市场的能力。有鉴于此,我们认为人民币兑美元汇率在今年年底突破7的可能性极小。

  6.央行这次能够减持RRR的另一个背景是,房地产市场已经基本得到控制。目前,受棚户区改造规模下降的影响,四线城市的房地产市场已经开始下滑。受房地产调控和银行信贷控制收紧的影响,一些二线城市的房地产市场加速下滑,而一线城市的房地产市场则保持着价格下跌、成交量萎缩的冻结状态。此外,关于财产税的讨论也影响着市场利益相关者的预期。只要房地产市场监管不松,央行RRR降息对房地产市场的影响预计将非常有限。房地产企业仍应做好过冬准备。

  7.在RRR降息之后,我们预计央行今年进一步下调RRR利率的可能性很小,而下一次RRR降息可能会在明年春节前。

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