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从野蛮增长到严格监管-信用违约互换犯罪和惩罚的详细描述

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从野蛮增长到严格监管-信用违约互换犯罪和惩罚的详细描述

  

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从野蛮成长到严监管:细数CDS罪与罚

 

  “过去两天,我们一直在研究投资或发行信用风险缓释证书(如信用风险缓释认股权证和CRMW)的可行性。”10月23日,一位来自一家股份制银行金融市场部的人士告诉《21世纪经济报道》。

  然而,鉴于美国信用违约互换(CDS)引发的次贷危机,该行高管仍对投资此类信用衍生品持谨慎态度。毕竟,信用违约互换仍然给金融市场带来挥之不去的恐惧,担心如果不小心,它们将“陷入麻烦”。

  “信用违约互换本质上是一种转移信贷风险的金融工具,但在此前缺乏监管的情况下,它被美国投资银行和对冲基金毁掉了。”10月23日,一位美国对冲基金经理承认了这一点。

  在上述股份制银行的金融市场部看来,这也给我国信用违约互换等信用风险缓释工具的发展带来了启示,如提高信用风险缓释工具的透明度。但他也承认,目前,CDS等品种在中国的发展还面临一些问题,如定价机制不明确、履约保证机制和清算机制不完善等,这些问题无形中限制了CDS的发展。

  “目前令市场兴奋的是,随着央行着手建立民营企业债券融资支持工具,将出台大量后续支持措施,推动信用风险缓释工具交易系统的完善,这将为该市场带来新的发展空间,从而成为一家金融机构。投资私营企业债券融资提供了全面的风险对冲工具。”他指出。

  美国信用违约互换的犯罪与处罚。

  在2008年美国次贷危机爆发之前,美国信用违约互换(CDS)之所以迅猛增长,并在2007年底达到58.2万亿美元的峰值,正是由于CDS的风险转移机制。

  具体来说,在2008年之前,美国强劲的经济增长导致了房地产价格的持续上涨,这促使美国银行加大了抵押贷款的力度。他们甚至将房地产信贷资产打包成“资产证券化产品”出售和融资,然后将募集的资金投资于房地产信贷,以赚取高杠杆信用利差。

  然而,这些银行也意识到,一旦房价下跌和抵押贷款违约,它们必然会因不良贷款而遭受巨大损失。因此,他们与投资银行协商开发了CDO债务抵押债券,一种债务抵押债券产品,即首先根据信用程度将房地产抵押信贷资产分为安全、可接受和风险三类,将不同信用等级的房地产信贷资产“打包”设计成CDO产品出售。

  由于信用评级较低的CDO不容易出售,而且为了防止贷款违约造成的投资损失,投资银行为贷款违约购买了“保险”,信用违约互换CDS正式诞生。

  “CDS是一把双刃剑。如果对冲基金等机构投资者愿意承担CDS违约风险,他们将获得投资银行定期支付的违约保证金作为收入;相反,一旦抵押贷款违约,这些机构投资者将面临巨大的支付压力。”上述美国对冲基金经理告诉《21世纪经济报道》。

  当时,美国房地产价格持续上涨,许多对冲基金认为高房价足以抵御贷款违约支付的风险,因此他们都将CDS视为低风险、高收益的投资产品。然而,随着美国房价的大幅回调,大量持有信用违约互换的金融机构因无力支付巨额基金抵押贷款违约而破产,引发了次贷危机。

  “这也促使美国金融监管当局开始对信用违约互换(CDS)等信用风险缓释工具进行严格监管。”对冲基金经理指出。

  一是限制投资银行等大型金融机构自营业务和高杠杆投资业务的规模,缩小信用违约互换市场规模。第二,增加信用违约互换的透明度。三是引导信用违约互换产品结构的调整和优化,将信用违约互换的标的调整为中高信用等级的企业贷款,以降低整个金融市场的波动性。

  据上述对冲基金经理称,经过多年的严格监管,信用违约互换已成为风险预警的风向标。例如,2016年9月,德意志银行次级债CDS价格翻了一番,这使得金融机构提前关注欧洲银行业的巨大坏账风暴。与此同时,通过购买信用违约互换,许多对德意志银行未来发展持乐观态度的金融机构敢于逆潮流而动,逢低买入这家欧洲最大银行的债券股票,这也在一定程度上稳定了市场情绪。

  “然而,中国的信用风险缓释工具要实现风险发现和稳定市场情绪的效果,还有很长的路要走。”他说话直率。

  信用违约互换的启示。

  对冲基金经理表示,虽然信用违约互换(CDS)等信用风险缓释工具在中国刚刚起步,但整个监管交易过程都借鉴了欧美信用违约互换的发展经验。例如,相关部门推广信用违约互换场内交易,市场参与者主要是银行、保险公司和中国债券信用促进投资有限公司,以避免信用违约互换被滥用来掩盖金融市场风险的可能性。

  “然而,自美国CDS引发次贷危机以来,有关部门仍对CDS能否起到缓解信贷风险的作用持谨慎态度。”上述股份制银行金融市场部表示,“例如,中国证监会尚未决定允许证券期货机构和证券投资基金管理公司参与信用衍生品市场交易。”。

  同时,与欧美信用衍生品市场的配套措施相比,中国仍缺乏信用违约互换的发展土壤。例如,欧美债券市场已经形成了从高信用评级债券到垃圾债券的多层次债券体系,垃圾债券的高违约率正是信用违约互换快速发展的基础。

  然而,在中国,由于城市投资债券存在于地方隐性政府担保中,许多金融机构在购买此类债券时不需要持有信用违约互换进行风险对冲,导致国内信用违约互换市场发展缓慢。“如果不是近期民营企业债券违约率上升,导致不同类型债券的信用评级出现分化,我们将不会开始关注CRMW投资。”一位私募股权债券交易员告诉《21世纪经济报道》。

  他认为,目前国内信用违约互换发展的制约因素是定价机制不明确,履约保证机制和清算机制不完善。

  在欧美市场,双方都可以掌握各种投资风险信息,如基本资产借款人的违约率、信用衍生产品交易对手的违约率、以及他们之前的违约相关性,并对信用违约互换进行合理、科学的定价。然而,在中国,虽然银行间市场交易委员会已经发布了“基于违约模型构建强违约曲线”的客户关系管理定价方法,但大多数金融机构认为其理论性很强,并不接受。此外,中国信用评级机构在企业债券违约后往往会下调信用评级,导致CRMW定价机制扭曲。

  “在结算机制设计层面,与欧美国家普遍采用的拍卖结算方式相比,我国仍沿用现金结算和逐笔交割的方式,导致结算过程漫长而繁琐,影响了金融机构的资金回收效率。”这位私募股权债券交易员指出。

  然而,在他看来,随着央行开始为民营企业建立债券融资支持工具,并率先推动信用风险缓释工具的发展,整个CDS和CRMW交易支持措施将加快与欧美市场操作惯例的融合。

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