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2019年货币政策猜测-加大反周期调整,继续降低标准

作者:龙头股票配资网
来源:http://www.21560.net
日期:2020-09-14 11:16
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2019年货币政策猜测-加大反周期调整,继续降低标准

  

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2019货币政策猜想:加大逆周期调节继续降准可期

 

  在去年底召开的2018年中央经济工作会议上,持续两年多的“稳定中性”货币政策基调略有变化——“保持中性”的表述消失了,但反周期调整得到了强调。展望2019年,经过两年的去杠杆化,货币政策将如何改变?

  中央经济工作会议定下基调,稳健的货币政策应该适度从紧,保持合理充裕的流动性,完善货币政策传导机制,提高直接融资比重,解决民营企业和小微企业融资难的问题。

  上周,央行在第四季度定期召开货币政策会议,进一步指出宏观杠杆率趋于稳定,未来应加大反周期调整力度,完善前瞻性、灵活性和针对性的货币政策。稳健的货币政策应注重适度性,保持合理充裕的流动性,保持货币、信贷和社会融资规模的合理增长。

  分析师表示,中国已开始从去杠杆化转向稳定杠杆。在下一阶段,货币政策最重要的任务是支持实体经济,这意味着货币政策有更大的宽松空间。

  央行货币政策部主任孙国峰在2018年12月28日举行的小型媒体发布会上指出,稳健的货币政策立场没有改变,决策层不会向经济注入过多的流动性,但他也表示,“应该更加灵活和适度,因为情况复杂,所以要增强前瞻性、灵活性和有效性。”。

  更加注重服务实体经济。

  事实上,自今年第三季度以来,面对经济运行中的突出矛盾和问题,稳健中性的货币政策开始显示出相机而动的灵活性。央行采取了一系列强有力的措施,创造合适的货币金融环境,加大对实体经济特别是小微企业和民营企业的金融支持。

  第一,适度增加中长期流动性供给,7月和10月两次降低RRR,以中期贷款促进MLF、抵押补充贷款等工具的中长期流动性。第二,支持金融机构通过有针对性的RRR减让、增加再融资和再贴现配额以及信贷政策,扩大对小微企业、私营企业和创新企业的资本投资。三是将小微企业融资评估指标纳入宏观审慎评估模型,推广民营企业债券融资支持工具,为部分发债困难的民营企业提供信用增级支持。

  2018年第四季度末,央行宣布创建新的货币政策工具——定向中期贷款便利化TMLF,为大银行提供长期稳定的资金,支持大银行加大对小微企业和民营企业的信贷支持,进一步将央行流动性与金融机构信贷紧密结合,确保流动性之水能够准确浇灌实体经济。

  这背后的逻辑反映在这样一个事实上:自今年下半年以来,许多声音都在传递一个信息:中国经济已经从去杠杆化转向稳定杠杆化。

  经过近两年的去杠杆化,社会融资总余额的增长率继续下降。根据央行数据,2017年1月中国社会融资增速为14.8%,2017年12月降至13.4%;自2018年以来,下降趋势更加明显,从1月份的11.3%降至2018年11月的10%,达到9.9%的历史低点。分析原因,一方面,经济存在下行压力,信贷需求减弱,金融机构变得更加谨慎。另一方面,由于去杠杆化,三种表外融资,即委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票,同比大幅下降。

  与此同时,广义货币M2和狭义货币M1的增长率也创下新低。2018年11月,M2的增长率为8%,处于历史低点;M1已降至1.5%,仅次于2014年1.2%的历史低点。应该知道,到2017年底,M1仍能保持11.8%的增长。在分析师看来,在金融去杠杆化下,M2已经结束了过去几年的快速增长。然而,M1数据反映出企业活期存款明显下降,表明企业对未来投资和交易非常谨慎,经济活动呈现下滑趋势,值得关注。

  海通证券(600837)首席经济学家蒋超表示,从最重要的债务比率指数来看,中国的宏观杠杆率在2018年第三季度末为242.8%,连续五个季度稳定在242%左右。从M2对国内生产总值的比率来看,预计到2018年底将降至201%,这一比率已连续两年从2016年底的峰值208%下降。蒋超表示,展望2019年,各种货币和融资的增速有望逐步见底并趋于稳定。

  中信证券(600030)首席固定收益分析师明明认为,明年初社会融资增速仍将较低。然而,随着刺激政策的不断出台和监管的逐步放松,下半年社会融资增速可能会加快,但复苏速度将会受到限制。

  继续降低标准是可以预料的。

  因此,在2018年中央经济工作会议和2018年第四季度央行货币政策委员会例会上的发言,与近期央行货币政策操作是一致的,2019年的货币政策将延续上述趋势。

  中国央行行长易纲在最近的演讲中谈到了在当前形势下加强反周期监管。易纲表示,如果杠杆率相对较高或资产价格出现泡沫,最好的策略是“放缓”和“软着陆”,以实现稳定的经济调整。当市场或经济遭遇外部冲击时,稳定金融市场尤其是公众信心是一种更好的控制策略。在下一阶段,货币政策应该继续支持实体经济。

  显然,有必要要求货币政策取向至少保持目前的宽松力度,并投入大量流动性以保持合理和充足的流动性。回到操作工具上来,“锁定空头、放开多头”的局面将继续,RRR降息更有可能取代去年CRA临时储备的使用安排。具体时间点,参考CRA于2017年12月29日公布,2018年1月16日开始;此次RRR降息可能会在元旦后推出,并将在银行间存款证和纳税证到期前后实施。

  兴业银行(601166)首席经济学家鲁正伟分析,为了应对2019年第一季度外部需求的下行压力,宏观政策将进行反周期调整。在货币政策方面,2018年第四季度货币政策委员会例会删除了“保持中性”、“把握结构性去杠杆化的力度和节奏”等字样,体现了货币政策的前瞻性调整。与此同时,“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”被列入本次例会议题。2018年12月,国务院常务会议还指出,“完善有针对性的RRR减负政策,争取普惠金融。”从这一点来看,预计春节前将进一步下调存款准备金率,以补充长期流动性,满足银行的跨部门资本需求。

  中国民生银行(600016)研究院首席研究员文彬表示,RRR减息有两种形式,一种是降低存款准备金率,另一种是用RRR减息取代MLF。从结构优化的角度来看,后者更有效。他预测,在2019年,将有可能每季度降低一次标准。短期内,央行将增加公开市场操作,创新货币政策工具,并在明年采取不同期限的政策组合,以保持流动性相当充裕。

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