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工业证券-如何应对新一轮资产短缺

作者:龙头股票配资网
来源:http://www.21560.net
日期:2020-09-11 22:44
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工业证券-如何应对新一轮资产短缺

  

工业证券:如何应对新一轮资产短缺是由编辑小助手整理编辑,内容涵盖一轮,兴业,资产,证券资产荒,兴业证券,利率债,债券,央行等;主要讲解的内容是兴业证券:如何看待新的一轮资产荒的相关信息,具体详情请继续阅读下文。

 

  

  

兴业证券:如何看待新的一轮资产荒

 

  宽松的货币环境叠加了对未来经济下滑的预期,这降低了当前的高质量资产。产业分析指出,资产短缺在本质上不是缺乏资产,而是缺乏与风险和收益相配资的资产。未来仍将存在资产不足的压力,后续需要重点关注地方政府隐性债务和房地产政策变化。

  主要内容。

  在宽松的货币环境下,未来经济下滑的预期叠加,优质资产减少,“资产短缺”再次成为市场关注的焦点。

  本质上,资产短缺不是缺乏资产,而是缺乏与风险和收益相配资的资产。

  1就供求关系而言,资产短缺意味着资产供应短缺。资产短缺的本质不是缺乏资产,而是缺乏风险回报配资的资产。

  2 .在上一轮资产短缺中,债务方面,流动性宽松,负债扩大,导致负债充裕;在资产方面,资产稀缺不是债券,而是高利率的非标准资产。

  单方面讨论资产和负债的短缺实际上是一个错误的命题。15-16年的资产短缺与经济衰退、流动性充裕和债务扩张的典型特征相对应。然而,自16年第三季度以来,由于经济复苏、央行流动性收紧和债务收缩,特别是银行间和金融管理,单边讨论已从资产短缺转向债务短缺。

  未来会有资产短缺的压力,但这与上一轮的资产短缺有本质的不同。

  1.今年第四季度和明年第一季度的利率债券净供应量整体偏弱,19年是城市投资债券、房地产债券和非标准到期债券的高峰期。可提供的优质资产数量不大,未来确实存在资产短缺的压力。

  但这与上一轮资产短缺有本质区别。在方向上,仍是规范财务管理,减少银行表外业务的无序扩张,大资本管理大幅扩张的可能性相对较小。由于广泛的货币有一个底线,广泛的信贷有一个结构,货币政策和流动性预计将保持宽松,但政策意图不是过度放松,使金融机构的杠杆急剧上升。

  回顾过去,我们需要关注地方政府的隐性债务和房地产政策的变化。因为这将改变基本面和资产供应的预期。当然,在当前基本面下降的趋势下,从政策出台到实质性改善需要时间。

  利率下降趋势尚未结束,我们将继续看好牛坪+中档信用债券的机会。

  1房地产和出口都在下降,需求中心仍在放缓。利率债券的机会在于曲线陡峭,基本面有望下行,这为牛平提供了基础。目前,市场正朝着牛平的方向运行。

  今年,从高档到中档的传导明显缓慢,在修复过程中,中档信贷机会更大。在该领域,永久债券、优质房地产债券和领先的民营企业债券的超额价值有所增加,但垃圾债券尚未达到最佳投资时机,其阿尔法值大于贝塔值,因此不建议过度降低信用资格。

  “资产短缺”再次成为市场的焦点。

  自今年年初以来,由于信贷紧缩和流动性宽松,债券市场收益率持续下降。10年期国债从最高点3.97%下降到3.30%左右,10年期国民发展也从最高点5.13%下降到3.70%左右,下降幅度分别达到67个基点和143个基点。近期,地方债务与国债的利差大幅收窄,7年期和10年期的利息债券反转放缓,CDB老债券与新债券的利差大幅收窄,都表明配资板块正在加速进入市场。在估值中,中低等级的信用利差也明显压缩。

  目前,货币条件宽松,对未来经济下滑的预期叠加,优质资产供给减少,市场开始重新关注是否会出现类似的16年期资产短缺。上一轮资产短缺大致持续了15年,从股市崩盘到16年的第三季度。由于资本宽松、配资能力强,加上优质资产稀缺,债券收益率降至历史最低水平,10年期国债接近2.6%,10年期国民发展接近3.0%,中高档信用债券的信用利差也降至历史最低水平。由于对回报的高需求,虽然资产回报和负债成本是上下颠倒的,但市场更明显地追求具有杠杆作用的信用债券,信用债券的整体表现优于利率债券。那么,这次是否有可能出现最后一轮资产短缺?这应该从资产短缺的本质出发。

  目前,货币条件宽松,对未来经济下滑的预期叠加,优质资产供给减少,市场开始重新关注是否会出现类似的16年期资产短缺。上一轮资产短缺大致持续了15年,从股市崩盘到16年的第三季度。由于资本宽松、配资能力强,再加上优质资产稀缺,债券收益率降至历史最低水平,10年期国债接近2.6%,10年期国家发展接近3.0%,中高档信用债券信用利差也降至历史最低水平。由于对回报的高需求,虽然资产回报和负债成本是上下颠倒的,但市场更明显地追求具有杠杆作用的信用债券,信用债券的整体表现优于利率债券。那么,这次是否有可能出现最后一轮资产短缺?这应该从资产短缺的本质出发。

  本质上,资产短缺不是缺乏资产,而是缺乏与风险和收益相配资的资产!

  就供求关系而言,资产短缺意味着资产供应短缺。金融机构有更多的钱和更少的资产可以配资,这将形成一种掠夺资产的状态。这种资产需要具备两个特征:1 .它有很高的回报率,可以弥补成本或满足增加杠杆后的回报要求;2.资质应相对安全,信用风险可控。由于这一特点,中高等级信用债券不断受到追捧,信用利差已降至历史低点,而低等级和垃圾债券的信用利差仍然偏高。在信贷层面,由于不良率飙升和信贷风险加大,银行纷纷向优质企业寻求贷款,贷款基准利率占比不断上升。

  资产短缺的本质不是缺乏资产,而是缺乏风险回报配资的资产。事实上,在上一轮资产短缺中,并不缺乏高收益资产,比如p2p规模扩张非常明显,但却缺乏与投资者所要求的风险/收益相配资的资产。为什么会这样?2014年后,随着经济下滑,企业投资需求下降,信用风险增加,能够为经济部门提供安全保障的高收益资产越来越少。与此同时,大量财富管理基金从房地产等传统部门撤出。在经历了15年的股市崩盘后,大型股票基金追逐的证券资产减少了。一方面,安全资产的回报率不断下降;另一方面,由于财务管理基金的预期收益和成本呈缓慢下降趋势,债务成本和资产收益率的倒置现象越来越严重。资产短缺也可以在负债和资产两个层面上相互确认。

  在债务方面,流动性宽松,负债扩大,导致大量负债。14月底,央行开始了新一轮货币政策宽松,但与2009年的货币宽松相比,它未能转化为15年来信贷扩张的加速。一方面,这与经济加速衰退有关;另一方面,外汇账户的持续下降加速了流动性陷阱。12年后,外汇账户的流入大幅放缓,这导致银行从存款转向短期和更不稳定的金融管理。债务方面变得越来越不稳定,这导致了越来越严重的期限错配。银行不愿发放长期贷款,信贷供应受阻。在这种环境下,宽松的资金导致了财务杠杆的上升。反映在债券市场上,投资者普遍认为负债是充裕的。首先,实体融资萎缩,银行的风险偏好下降,资金被存入银行系统。其次,银行间和金融管理大幅扩张,金融杠杆有所反弹。银行通过外包向非银行机构提供了充足的投资资金。在市场上,通过活跃的债务来掠夺资产是非常明显的。

  在资产方面,资产稀缺不是债券,而是高利率的非标准资产。2012-2013年,新一轮大范围信贷启动,非标准扩张非常明显,主要是针对房地产和地方政府的项目融资。15-16日是非标准到期的高峰期,与经济低迷相叠加。传统的供给方部门难以承受高票面非标准融资,需求方金融机构对非标准融资的需求也大幅下降。但与此同时,债券的整体净供应量并没有减少,特别是房地产和地方融资平台开辟了低息债券融资渠道。15年来,债券互换计划出台,系统性风险解除,叠加交易所发行城市投资公司债券。在资产短缺时期,城市投资债券是最大的供应者。至于房地产,房地产债券的扩张是显而易见的,因为国家鼓励去库存化和放松房地产债券的融资政策。

  单方面讨论资产和负债的短缺实际上是一个错误的命题。资产短缺对应于大量负债和高质量资产的稀缺,而债务短缺对应于负债的稀缺。在15-16年的资产短缺时期,这一切都符合经济衰退、流动性充裕和债务扩张的典型特征。然而,在16年的第三季度,它开始从资产短缺转向债务短缺,因为:1。供给侧改革、棚改货币化等一系列措施出台,经济回升,资产供给增加。17年来,非标准扩张非常明显。2.自2016年8月以来,金融去杠杆化政策一直在加速,央行缩短和延长了期限,流动性开始收紧。3.17年来,资产面的扩张仍在加速,但负债面的收缩是明显的,尤其是理财和同业的收缩,债务短缺的压力变得明显。资产方和负债方相辅相成,单边讨论是一个错误的命题。

  未来将会有缺乏资产的压力,但这与上一轮的资产短缺有本质的不同?。

  根据历史经验,第一季度和第四季度的利率债券净供应量总体较弱。城市投资债券的到期高峰在19年+赎回超过2万亿元,对叠加隐性债务的监管仍然严格,城市投资债券净供给大幅扩张的概率不高,房地产债券在19年也是到期高峰。19年也是非标准到期的高峰期,可提供的优质资产数量不大,因此未来确实存在资产短缺的压力。

  但这与上一轮资产短缺有本质区别。目前,虽然新的资产管理条例和金融附属规则实施后,金融监管的影响有所减轻,但方向仍是规范金融管理,减少银行表外业务的无序扩张,大资产管理大幅扩张的可能性很小。另一方面,货币政策和流动性预计将保持宽松,广义货币具有底线,结构性广义信贷。然而,过度宽松和金融机构杠杆率大幅上升并非政策意图。事实上,在今年8月初和10月底资金过度宽松时,央行采取了定向回购来收回流动性。这与上一轮资产短缺导致的财务杠杆反弹和大规模资本管理扩张有本质区别。

  回顾过去,我们需要关注地方政府隐性债务和房地产的政策变化。我们在年报中强调,本轮广泛信贷的障碍与地方政府隐性债务和严格控制房地产融资密切相关,这也抑制了银行的风险偏好,政策也在寻求解决方案。今年11月和12月以及明年1月和2月,包括地方债务供给在内的利率债券较少,但未来两个交易日的隐性债务计划需要重点关注,因为:1 .年度赤字比例将在两会后制定;2.新增地方政府专项债券16年内可进一步扩大到4000亿元,17年可扩大到8000亿元,18年可扩大到1.35万亿元;3.股票隐性债务的处理办法将进一步明确。最近,房地产政策也放松了,债券融资增加了,中粮地产(000031)被批准收购欢乐城。地方政府的隐性债务解决和房地产政策需要重点关注,因为它可能会改变基本预期和资产供应。当然,在当前基本面下降的趋势下,从政策出台到实质性改善需要时间。

  利率下降的趋势还没有结束,我们继续看好牛坪+中档信用债券的机会。

  在2019年年度战略《从孤独到满园风景》中,我们提到房地产产业链的高周转率支撑了房地产投资的弹性,中美关税前的“抢出口”效应以及有限的产量将部分缓冲需求放缓对利润的影响,这使得基本面和利润放缓。然而,回顾过去,房地产和出口都在下降,而需求中心仍在放缓。利率债券的机会在于曲线陡峭,基本面有望下行,这为牛平提供了基础。目前,市场正朝着牛平的方向运行。

  在信用债券层面,由于政策对冲和融资环境的改善,信用利差普遍降低。从前几轮牛市来看,它是从"利率债务-高等级信用-中等等级信用-低等级和垃圾债务"的路径传导过来的。然而,由于去杠杆化和今年融资环境的恶化,从高档到中档的传导明显缓慢,并真正在9月底开始出现。目前,在修复过程中,中档信贷有更大的机会。在该领域,永久债券、高质量房地产债券和领先的民营企业债券的超额价值有所增加,但垃圾债券尚未达到最佳投资时间,最佳投资时间是阿尔法值,而不是贝塔垃圾债券。最佳投资时机是这样一种环境:大量资金被转移到大量信贷,企业利润出现反弹。不建议过度降低信用资格。

  作者:黄卫平,资料来源:工业固定收入研究。

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